北京时间12月25日上午消息，据Business Insider报道，继6月份出现流动性紧张以来，中国银行间市场基准回购利率23日再次攀升至令人担忧的高位，其中七天期质押式回购利率盘中一度触及10%，超过了6月创下的高纪录9.29%。

这并非偶然事件。当下，中国的信贷风险在不断上行，而违约风险也在呈现上行态势。与此同时，债券收益率也不断攀升。

纽约银冠资产管理公司首席策略师程致宇(Patrick Chovanec)在接受Business Insider电话采访时指出，中国的金融体系患上了“高血压”。在他看来，中国银行间贷款市场是“风险的温床”，是这个圣诞假期最重要的“金融大戏”所在。

程致宇的主要观点摘要如下：

根本的问题在于中国靠信贷来助推扩张，任何旨在压制信贷攀升的举措都导致货币市场利率上扬，并且催生出引发危机的风险；

本次利率上涨的根本原因与6月流动性紧张时期的原因相同；

存准率，即中国人民银行规定银行需要持有的现金储备，已成为银行的枷锁。与此同时，影子银行体系让该问题变得更复杂。影子银行让金融机构有了过度贷款的机会，而这些负债又不会体现在资产负债表上；

我们应该可以想到，今后货币市场利率上扬的次数会越来越多。在过去数月内，中国国债及企业债券收益率均已上行。正因如此，银行间贷款市场当前的走势并不令人惊讶；

银行间贷款市场是“风险的温床”，中国的金融体系已经变得脆弱和纠缠不清；

由投资驱动的增长模式催生出了当前的局面，就好像是中国人民银行已经撤销了对影子银行的货币政策控制；

中国人民银行正面临艰难选择——要么容忍国内银行需要，要么冒着让它们破产的风险；

这个圣诞假期内，金融业最大的一场戏不是美联储缩减量化宽松，而是中国的货币市场利率攀升。

具体采访内容，摘要如下：

问：中国货币市场利率上升的幕后推手是什么？

答：根本的问题在于，中国越来越依赖通过信贷的攀升来支撑投资增长，同时用此方式来掩盖投资带来的损失。换言之，需要的信贷虽然越来越多，但实际产出却越来越少。事实上，多年来，中国人民银行一直清楚地知道信贷攀升的危险：不良债务增多，通货膨胀率上行，尤其是房市的资产通胀。但当中国政府试着并设法让信贷增长速度放慢时(不是收紧，而是试着抑制信贷扩张率)，就会发现过度放贷的银行和投资工具及机构无法偿还债务。

这就意味着，中国人民银行要么同意满足这些机构的资金需求，要么釜底抽薪。

问：有些人认为6月份的流动性紧张再次上演，是这样吗？

答：两次货币利率上扬的根源基本相同，不过，直接原因或许不同。

从根本上来看，规定存准率，即中国人民银行规定银行需要持有的现金储备，已成为银行的枷锁。与此同时，影子银行体系的存在，让该问题变得更复杂。原因在于，影子银行让金融机构有了过度贷款的机会，而这些负债又不会体现在资产负债表上。

影子银行系统既能让银行提供更多贷款，又能让每个季度末多种投资工具顺利展期。尽管中国人民银行并非毫无察觉，但很难对影子银行做出精确评估。2012年，该央行曾试图规范银行行为，防止他们产生此类表外负债。央行的做法就好像“好吧，下不为例”。

问：类似利率上涨的次数在以后会增多吗？

答：当然会，早在6月份，我就曾指出，类似的事件还会出现，这并不是偶然事件。我记得我好像曾经说过，中国的金融体系得了高血压。今年6月，是心脏病发作，虽然不到致命的程度，但心脏病已经存在。

不只是银行间借贷市场如此，过去几月政府债券、公司债券的利率都在上涨。市场上存在太多乱流，有太多资金流通过银行间借贷市场来维持各方的流动性，这就是为什么银行间市场最为复杂、脆弱、也最易受到这类利率飙升的影响。

问：一方面要改革，另一方面还在注入资金以缓解流动性进展局面，中国人民银行将何去何从？

答：最大的问题在于，中国的银行系统已经变得脆弱。利率去监管和权责分明书面看来很好，可当你实施的时候，失衡现象就会很严重。

由投资来驱动增长的模式需要无止尽的信贷，但实际产出越来越少。问题是如何克服这样的难题。当你已经掉进坑里了，首先要做的事情就是停止继续挖坑。

问：中国人民银行的公开市场操作似乎没什么效果？

答：很难说中国央行正在做什么。同时，如果从逆回购之类的透明机制着手，很难判断此后的影响。

6月份，中国人民银行在没有任何声明的情况下就直接向大型银行伸出援手。目前，我们可能无法完全清楚该央行干预的程度。毫无疑问，中国人民银行会尽可能地拉低利率。但是，这样的举动并不能从根本上解决问题，只是缓解了病症而已。实际上，这样的举动已经让问题变得更糟糕。

问：对投资者来说，这件事最大的启示是什么？

答：两年前我写道中国金融不稳定的风险，遭到了很多人的嘲笑我认为，投资者要开始慢慢认清中国金融体系已经变得脆弱和复杂的现实。

的确，中国拥有3.5万亿美元的外汇储备。但这是完全不相干的两件事。我们现在看到的就是金融不稳定的一种形式，我们看到收益率集体上涨，主要的信托产品崩溃。要知道，中国市场的信用风险正在增加，(大部分中国官员也承认这点)。此外，整体债务水平也在大幅上扬。

问：怎么用一句话描述中国的金融系统？

答：我不认为人们认识到中国的金融系统在过去三年间发生了多大变化，已经和之前有了天差地别。我不会说这是庞氏骗局，但人们长期以来忽略了中国金融不稳定性的风险

问：您觉得读者还应该知道些什么？

答：需要补充一点的是，我们将中国视为新兴市场，认为该国会渡过自身新兴市场危机的难关，不会影响全球其他地区。但中国还是全球第二大经济体。对于全球金融体系来说，并不存在直接风险敞口，但有一些间接影响可能会通过中国的经济、货币流动、特别是资本流动影响到全球金融体系。

实事求是地讲，相比较美联储缩减量化宽松而言，中国金融体系出了毛病才是更重大的事件。