地方政府融资平台（以下简称“融资平台”）是指由地方政府设立、为公共基础设施项目筹集资金的实体。自2009年以来地方政府融资平台债务增长迅速，已成为中国经济面临的一大风险。评级机构穆迪在今年6月表示，地方政府债务是中国面临的一个重大风险。7月份，中央政府急召国家审计署对地方政府债务开启专项审查。

我们尝试采用自下而上的方法来评估融资平台的现状。我们构建了包含869家融资平台财务资料的数据库，据此推断这些公司债务的可持续性。这869家融资平台公司都曾在国内市场发行债券，会定期向评级机构披露财务信息。我们数据库的样本涵盖了规模较大的融资平台公司，并且能够有效反映全国融资平台的状况。

我们估计截至2012年底地方政府融资平台的总债务规模为人民币19万亿元（占GDP的37％），其中带息债务达14.3万亿元。如果没有政府支持，2012年超过一半的融资平台债务可能面临违约风险。如果经济遭遇流动性危机，在没有政府支持的情况下可能违约的融资平台债务比例或上升至70％。我们认为政府将稳定地方融资平台的债务增速。2014年有可能出现融资平台违约的个案，但是短期内融资平台债务出现系统性违约的可能性较小，因为债务展期的财政成本仍然较低。

地方政府融资平台债务规模

我们估计，2010年－2012年期间融资平台债务总额累计增长39％，2012年末达到人民币19万亿元（3.1万亿美元），占当年GDP的37％。这一估算既包括银行贷款和债券等典型的带息债务，我们估计为14.3万亿元（2.3万亿美元，占GDP的28％）；也包括应付账款和应付工资等无息债务，估计为4.7万亿元（0.8万亿美元，占GDP的9％）。

下面是对19万亿元债务如何得出的详细介绍：

1.估算2010年融资平台的带息债务存量。因2010年的官方资料较为充足，我们将其设为基准年。国家审计署公布2010年末地方政府债务总额为10.7万亿元，从中扣除地方政府应付债券（0.4万亿元）后，我们估算出2010年底融资平台带息债务为10.3万亿元。融资渠道明细数据显示，其中9.1万亿元来自银行贷款，0.6万亿元来自债券发行，0.4万亿元来自信托公司，还有0.2万亿元来自其他渠道。

2.估算2010年－2012年期间带息债务的增长。我们的公司样本中有736家融资平台公布了2009年－2012年历年的债务数据，其带息债务在此期间累计上升了约39％，从2010年底的7.5万亿元增至2012年底的10.4万亿元。

3.据此推断2012年带息债务存量。对于2010年已经存在的融资平台，我们假设其带息债务的增速与数据库中736家融资平台样本一致，这意味着截至2012年底带息债务存量达到14.3万亿元。

4.对无息债务的估算。无息债务包括应付账款和应付工资等项目。我们认为无息债务对于衡量融资平台的财务可持续性是非常重要的，应该纳入债务总量。736家融资平台样本显示，这部分债务通常占负债总额约25％。据此推断，2012年无息债务达到4.7 万亿元。

5.估算观察期间的融资平台债务总额。根据连贯样本的债务变化和国家审计署2011年的报告，我们估算了2008年－2012年期间融资平台的债务总额。

目前尚无2012年融资平台债务存量总额的官方估计，但是国家审计署报告显示，2010年－2012年期间36个地方政府的本级政府性债务累计上升了13％。这远远低于我们观察到的736家融资平台带息债务及债务总额同期增长39％的速度。两者的差异可能是由于融资平台样本不同造成的。

我们还估算了融资平台的带息债务结构。根据对20家最大融资平台的分析，银行贷款、应付债券和其他类型债务占带息债务总额的比例分别为73％、16％和11％。这表明截至2012年末银行贷款、债券和其他类债务的规模分别为人民币10.5万亿元、2.3万亿元和1.5万亿元。

虽然全国范围来看融资平台债务与GDP比率是可控的，但债务与财政收入的比率表明融资平台债务仍给地方政府造成沉重负担。我们估计2012年融资平台债务达到了地方政府预算收入的311％。如果加入中央对地方政府的财政转移支付，融资平台债务与地方政府财政收入的比率将下降到179％；如果包括土地出让金，这个比率将进一步下降到141％。如果进一步包括融资平台的营业收入（这已全面涵盖地方政府的各项收入），我们估计债务与财政收入的比率为109％，仍高于许多地方政府设定的100％的临界值。

融资平台公司层面的金融风险

现金流紧张，并且高度依赖借新