瑞银财富管理首席投资总监弗里德曼(Alexander S. Friedman)日前发布报告指出，今后数月至数年内可能存在破坏一系列金融市场 的五大风险，并称在失衡日益明显的美国，政治分歧不太可能缓和，美联储终将会停止量化宽松，中国必须转变其增长的动力，欧元区还需数年才能实现真正的结构性改革，日本糟糕的人口结构意味着“清算的日子”终将来临。

美国政府关门和债务上限之争

过去三年中，每年国会在财政问题上的僵局都对金融市场造成负面影响。

原因很清楚。美国是世界上最大的经济体，美元是全球储备货币，美国国债是回购市场的重要组成部分，而回购市场是全球金融系统“疏通”的关键。因此，任何经济停滞或美国国债延迟支付的威胁，都会产生全球性影响。

短期内，违约风险已经化解。国会同意为政府拨款至明年1月15日，并将债务上限延至3月左右。但面对国会依然分裂的现实，要在未来数月达成“大妥协”（grand bargain）的可能性不大，因此自然要警惕市场信心再度受挫的风险。

然而，明年美国预算之争重演决不是不可避免。由于参议院共和党初选将于2014年春季开始，许多共和党人很可能不愿进行有损支持率的尖刻辩论。近期盖洛普调查显示，这次预算争论使共和党支持率降至28%，创历史新低。

此外，即使政府再次关门，也没有充分的理由说明市场会做出特别消极的回应。过去一个月以来, 标准普尔500指数从波峰到波谷的跌幅仅为4%,原因是市场一直对最终达成协议充满信心。在验证了政府将按时重开的假设正确之后，市场很可能对未来的政府关门更有信心。

应该注意的是，这反而构成一种危险。美国的政治分歧意味着这样的事件在未来数年可能越来越常见。如果市场假定两党最终总是能达成协议，那么一次政策“错误”可能会导致真正的下行风险。

缩减恐惧

美联储每月850亿美元的资产购买计划无疑对市场和经济造成扭曲 – 该计划为资产价格提供支持，且降低了全球借贷成本。许多人不禁质疑没有美联储刺激措施这个世界会变成什么样子。

在5月和6月，我们看到了一种可能情况。对美联储可能很快会缩减量化宽松规模的担忧导致美国国债被大幅抛售，并且还波及了受美联储宽松政策支持的新兴市场资产。

最近的政府关门也许从实质上改变了美联储政策的前景。在潜在的新一轮预算之争面前，美联储现在不仅要看经济数据，同时也要看国会来制定货币政策，因此今年可能不会缩减刺激规模。无论如何，本周不如人意的非农就业收入数据（新增14.8万个工作岗位，预期则为18万个），未能满足美联储在缩减刺激规模前劳动力市场“显著改善”的前提条件。

这应该能在近期内为那些因美国债券收益率急剧攀升而受到最大影响的资产提供暂时安慰，如新兴市场，尤其是那些财政和经常账户双赤字国家。

不过，中期内美联储最终仍需要缩减其刺激政策规模。受影响的新兴市场必须进行结构性改革，才能避免重演今年稍早出现的资本外逃情况。

中国信贷紧缩

中国领先世界的增长率不再被视为理所当然。“消极情景”大致是这样：中国只能通过信贷扩张保持近期经济增长速度，但是它无法在毫无金融危机风险的同时保持快速信贷增长。中国目前进退两难。

这个说法在夏季逐渐得到印证。随后，在政府抑制信贷增长以控制金融风险的同时，经济指标出现回落，且流动性紧张导致破产的可能性增加， 上证综合指数在6月份下跌近15%。

但是，近期风险似乎有所降低。政府抑制信贷的热情似乎有所减弱，并重新把重点放在推动增长方面。信贷量得以再次大幅增长，8月和9 月的非银行贷款由6月至7月的2950亿人民币猛增至1.47万亿人民币（见图4)。

但这可能为未来增添了烦恼。我们还不清楚新增信贷是否被有效利用，即将完成的地方政府债务审计或许可以提供一些线索。但是只要政府还允许新增信贷大幅增长，近期出现信贷紧张的可能性就比较小。借用巴菲特的一句名言来说就是：“浪潮高涨时，不知道谁在裸泳。”

欧元区危机

在丛林的比喻中，欧元区危机就像一大群携带疟疾的蚊子。虽然由无数相对较小的生物构成，但是任何一个蚊子的叮咬都可能导致严重后果。我们在2010年和2011年就看到了这种情况，当时政府融资问题相继在希腊、意大利和西班牙发生，导致欧元区资产被大范围重新定价，并且由于其对欧元区银行业的影响，差点引发了全球金融危机。

但现在看来，欧元区中短期风险较低。葡萄牙和希腊两国有着最不可持续的债务走势，但政府债券价格在过去一个月明显回升，这得益于国际货币基金组织认可了葡萄牙削减赤字的措施和希腊四年来季度失业率的首次下降，从而提振了投资者的信心。此外，只要欧洲央行的直接货币交易政策保持不变，市场很可能暂不追究政府在任何预算上的失误。

然而，从更长期来看，欧元区只能通过真正的结构性改革才能摆脱危机，改革涉及构建财政转移系统、银行业联盟以及统一的监管。每项改革都要经历数年的政治争论才可能得以实施。

安倍末日

日本正试图通过相当激进的协同干预措施来提高通胀预期和经济增长。我们之前谈到了“安倍末日”出现的机率；“安倍末日”是指日本央行成功提高了通胀预期，但未能如愿刺激增长或增加税收。这种情形可能导致日本债券市场资金流出，从而走上一条不可持续的债务道路。

日本债券市场一直保持稳定，虽然日本央行在今年早些时候开始购买资产时市场出现了一些波动。目前来看，日本央行政策的主要效果局限于令股票走强和日元走软，而到2014年第二季度当消费税收上调生效带来的负面效果变得明显时，央行可能不得不将购债力度提高一倍。

然而，从更长期来看，还很难确定这些政策能否为日本带来可持续的增长和通胀。

结论

现在看起来以上提到的每种风险在未来数月出现的可能性比前几个月看来更低。

在这个决策者扮演重要角色的世界里，只有通过各国央行和政府的明智判断才能在近期回避上述风险。可能有更多风险正在酝酿，而我们或许还未能了解其发展过程和后果。