中国人民银行2013年11月5日发布《2013年第三季度中国货币政策执行报告》。由于通胀压力以及经济降刚刚和去产能过程，预计四季度货币政策稳中偏紧。

评论：

1.下一阶段政策的重点放在“调结构、促改革、推动转型升级”上；货币政策总基调不变，“坚持总量稳定、结构优化”。我们预计四季度货币政策“稳中偏紧”，从央行的表述来看，对未来经济的判断较二季度的论述乐观，而通胀向上“四季度CPI同比涨幅可能上行、物价上行压力存在”，强调“经济可能将在较长时期内经历一个降杠杆和去产能的过程”；货币总量难以放松和流动性加强监管“结构性问题影响了总量政策发挥效果”、“加强流动性总闸门的调节作用”；以及外围“随着美国逐步退出量化宽松政策，长期利率可能上升”，因此央行的货币政策空间有限，而态度审慎。

2.在央行的下一阶段政策思路中，大体论述与二季度一致，增加的部分并不多。

主要包括加强流动性总闸门的调节作用；金融改革中建立多层次资本市场、化解地方政府债务问题和建立长效融资机制，这两方面均有望在十八届三中全会出台相关措施。此外，强调落实金融监管协调部际联席会议制度，凸显央行在金融宏观监管和宏观调控领域的决策地位。

3.设立专题讨论“同业业务”，该业务易受季节性因素、外汇流入以及监管政策的影响，导致M2的波动性上升；通过同业渠道创造的M2贡献度甚至仅次于与人民币贷款。虽然同业业务成为金融机构创新的重要渠道，但是其隐含的问题较多，未来会进一步完善同业业务监管、改进金融宏观调控框架和流动性管理机制。

预期未来将对同业业务出台更为严格的监管措施，加大拨备计提，防范风险，M2增速预计会进一步下滑，对于流动性的影响为负面。

4.三季度末，常备借贷便利（SLF）余额3860亿元，比二季度末下降300亿元。三季度随着外汇流入量增加，常备借贷便利“有序减量操作”，结合央票锁长放短，公开市场小幅货币净投放或回笼来调节流动性，反映出央行对流动性的实际操作还是偏紧的。

5.9月非金融企业及其他部门贷款加权平均利率小幅上升至7.05%，执行下浮、基准利率的贷款占比分别下降1.85和1.21个百分点，企业三季度融资成本增加，反映出经济企稳回升推高贷款利率。金融机构超额准备金率依然在高位，为2.1%，与6月末持平，银行体系流动性是充裕的，然而资金面依然偏紧，反映出在央行流动性操作偏紧的政策指引下，投资者对未来流动性的担忧。

6.就业问题关乎政府对于经济下滑的容忍度。三季度求人倍率为1.08，较二季度和去年同期改善，也就是说政府对于经济下滑的容忍度在上升。不过西部地区市场供求人数下降幅度较大，这一点需要持续关注。