根据中国人民银行近日公布的数据，11月当月人民币贷款增加约6246亿元，较上月多增1185亿元，比去年同期多增1026亿元。至此，2013年1至11月累计新增人民币各项贷款84080亿元。与此同时，11月末，M2同比增长14.2%，与上月下降0.1个百分点。

瑞银特约首席经济学家汪涛认为，11月新增人民币贷款和社会融资均强于市场预期，其中新增社会融资超出一致预期3000亿。年初至今，新增人民币贷款总额已经达到8.4万亿，这意味着全年新增贷款可能接近9万亿，超出此前的预期。新增社会融资也可能超过17万亿，对应全年社会融资规模余额（剔除股票融资）增速为18.5%。

汪涛分析称，11月新增社会融资规模达1.23万亿，较10月份多增3700亿。表内外信贷活动均进一步扩张，其中人民币贷款、企业债、委托贷款和信贷贷款反弹势头最为强劲。年初至今社会融资规模余额同比增长19.3%。不过，我们估算的信贷扩张度（3个月移动平均的新增信贷占GDP比重）在11月小幅回落至28%。

11月强劲的信贷数据显示，近几个月银行间市场利率和债券收益率的攀升尚未像市场所担忧的那样抑制信贷需求。这可能是因为（1）多数贷款仍然按基准利率定价、未有明显变化；（2）尽管银行间市场利率和债券收益率不断上行，但仍然低于市场出清水平；（3）很大一部分市场主体对利率走高并不敏感（如地方政府融资平台和国企）。

利率上扬而信贷需求仍然强劲的现象并不令我们感到意外。但决策层默许11月信贷增长再度加快的确使人感到惊讶。政府看起来要么仍想保证充足的信贷供给以支持经济增长，要么没能有效控制住信贷（尤其是表外信贷）增长、即便10月份以来人民银行已经小幅收紧流动性。

展望未来，瑞银维持政府可能会维持更加稳健的货币和信贷政策基调的观点。汪涛预计2014年社会融资余额可能增长16%左右。不过，仍然担心明年信贷周期可能会带来双向风险。鉴于利率市场化和金融自由化正在进行之中，2014年信贷增长可能会再次超出政府期望的水平。另一方面，对银行同业业务或其他影子银行监管措施的收紧、抑或是债券和信托市场发生了信用事件，都可能导致明年信贷出现意料外的紧缩。