9月中国宏观经济数据逐步揭开面纱。其中，出口数据几近零增长引发担忧，但在笔者看来，这主要受到中秋、春节假期工作日减少的影响，经季节性调整后，出口仍保持上升态势；通胀达到3.1%，创下了7月以来的新高。除食品价格大幅上涨的推动以外，居住价格上涨也是推动非食品价格上涨的重要因素。这显示虽然通过早前稳增长政策带动三季度经济出现反弹，但实际上，房地产市场起到了重要作用，当前房地产量价齐升警示房地产风险有所加大，而这也或将引发决策层针对房地产政策，例如房产税的推出步伐。

具体来看，9月CPI同比上涨3.1%，高于8月的2.6%，主要受到了食品价格上涨的影响。9月食品价格同比增长6.1%，是去年5月以来的最高水平，其中，鲜蛋、鲜菜、鲜果和猪肉价格涨幅较大，环比分别上涨7.9%、6.7%、5.4%和2.2%。除此之外，非食品价格也有所回升小幅，同比上涨至1.6%。其中，居住价格同比上涨2.6%，是推高通胀的第二推手。PPI通缩继续收窄，环比上涨0.2%，同比增长-1.3%，反映出在市场需求企稳之下，当期宏观经济继续回升。

外贸方面，9月出口同比上涨仅为0.3% ，低于笔者与市场预期。但在笔者看来，出口下滑主要归因于9月假期调整导致的工作天数减少，经季节性调整后，9月出口增速仍保持同比5.3%的增速，延续了海外经济转好对中国出口的利好效应。但是，考虑到去年四季度资本流入迹象明显，资本流入部分通过贸易形式掩盖，导致今年四季度的基数效应较高，出口同比增长数据可能未必强劲。此外，9月进口同比增长7.4%，符合预期，反映了国内经济向好的趋势。

展望18日即将公布的其他经济数据，在外需复苏与国内稳增长作用下，三季度中国经济已经能够走出了国际金融危机以来的最差阶段，预计三季度GDP或为7.7%。但是，乐观的经济数据背后也应保持一定的警惕，在笔者看来，以下几个宏观经济风险值得重点关注：

第一，海外经济与政策的不确定性。美国量化放松推迟退出反应美国经济走势弱于预期、结构性改革进展缓慢以及面临债务困境的事实。而QE缺乏清晰退出路径，也会加大资金流向的变化，并对国内出口、外汇储备以及货币政策操作造成困难。

第二，当前信贷有所回升，但中小企业融资成本仍然很高。可以看到，9月新增人民币贷款为7870亿元，超出市场预期，流动性比较充裕。而另一方面，当前企业融资成本却仍然较高，实际利率或超过9%。而国家统计局PMI调研的情况显示，9月反映资金紧张的企业占比高达41%，需要引起关注。

第三，房地产市场表现突出，而制造业复苏有限。当前房价仍在不断攀高，统计局公布的8月70个大中城市房价数据显示绝大多数城市，无论新房还是旧房，其环比和同比总体上仍在上涨。而制造业方面，受制于产能过剩化解缓慢，社会资本投资于实体经济意愿不强，当前实体经济恢复是否稳健？

第四，地方政府债务风险需要警惕。当前审计署正在进行全国范围内的债务审计，相信结果不久将会公布于众。但是，由于近两年地方政府到期债务占比较高，地方政府的还贷压力仍然较大，不得不通过借新还旧维持运作，进而加大了影子银行规模与金融市场 风险。

总之，数据显示，三季度以来，中国经济已经能够走出了国际金融危机以来的最差阶段，复苏态势渐趋稳定。但由于海外经济环境的瞬息万变，且国内结构性改革任务艰巨，提醒我们需要时刻保持警惕，特别是房地产市场火爆，量价齐升警示房地产仍是当前经济运行的主要风险，也加大了四季度决策层房地产长效机制的推出步伐。当然，受到通胀与房价的双重压力之下，笔者预计今年年底之前降息与降准的可能性较小。