要素禀赋决定增长潜力：经济增长由劳动力、资本和技术共同决定，如果其中某一个要素下降，而希望维持增长速度，必然要投入更多的其他要素，从而形成结构的扭曲与失衡。

人口红利已经结束，工业发展依赖债务：过去中国经济依靠工业驱动，源于充足廉价劳动力供应。但随着人口红利结束，中国劳动力供给出现显著下降，因而要想保持工业增速，必须投入更多的货币资金，体现为08年后经济整体债务率的飙升。

美国货币与经济两次脱节，源于劳动力瓶颈，对应通胀和房价泡沫：美国的货币增长在过去100年的多数时间与经济增长相吻合，但出现过两次系统性脱节，一次是70年代，对应的是高通胀，一次是本世纪头10年，对应的是地产泡沫。而其根源在于劳动力瓶颈，70年代初美国制造业就业见顶，本世纪以来美国就业总体增长停滞。

中国货币超增导致债务高企、房价泡沫：由于08年以后中国货币增速与经济增速的脱节，从08年起负债率进入加速上升阶段，总负债/GDP从08年的200％升至13年3季度的290%，货币的巨量扩张应是房价暴涨的重要推手。

企业产能过剩、影子银行疯狂扩张：中国企业部门产能过剩，其负债扩张已举步维艰。而得益于过去几年影子银行逃避监管的急速扩张，金融部门非存款负债大幅上升，未来再扩张风险也很大。目前看似只有政府和居民部门负债率较低，可以加杠杆。

政府隐性负债高企、居民流动性风险加剧：中国政府债务率表面可控，实际上源于大量隐性债务被遗漏，考虑了政策性金融债、铁道债、社保亏空之后的政府总债务/GDP已经达到70％，从国际比较来看也不低。而在房贷持续加杠杆之后，中国居民负债总额已经接近20万亿，金融资产负债率接近30％，已经超过美国和日本水平。未来如果房价下跌，实物资产将难以变现，因而金融资产负债率的上升蕴含着极大的流动性风险。未来只有去杠杆华山一条路。